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男生在一生中總會有些許想要完成的夢想需要長期資金
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文章日期：2018年6月25日 Share
圖2之1 - 百達資產黃思遠認為，醫藥股具長線結構性增長，但波動大，受藥物 . . . . . . （攝影 劉焌陶、蘇智鑫）
【明報專訊】今年中國債務違約事件顯著增加，年初至今已有13間公長期資金司違約，合計違約債務規模達到202億元（人民幣‧下同）。連同上周美國總統特朗普再威脅對2000億美元中國貨品加徵10%關稅，令貿易戰進一步升溫，種種不利因素下，恒指上周長期資金累跌970點。今期特輯專訪百達資產管理國際多元資產部門高級投資經理黃思遠，以及星展唯高達研究部董事兼中國及香港市場策略師李聲揚，分析下半年後市走勢和風險。
黃思遠認為，目前中港股市最大阻力來自中國流動性問題，要待情?明朗大市才有轉機，建議投資者要靈活和個別選股，看好實質屬防長期資金守性增長的科網龍頭長期資金，即使估值高但增長持續，更勝個別醫藥股；李聲揚則認為銀行股被低估，料不良貸款比率（NPL）會維持現有水平，違約事件仍只限於小型企業，很多不利消息已反映在股價上，現價水平已值得吸納。
明報記者 王俊騏
攝影 劉焌陶、蘇智鑫
大市走勢未明，黃思遠表示，中長期資金港股市最大阻力來自5月中國社會融資規模增量（TSF）按月大幅減少逾五成，跌至只有0.7608億元（見圖），並創近兩年新低，加上去槓桿持續，在岸人民幣債券市場流動性趨緊。他指近期不少公司違約，導致特別內房等企業企再融資都被叫停，但偏偏下半年再融資需求實質更為殷切，這會令人擔心銀行的不良貸款比率再出問題，因為即使人行放水，或仍需要銀行增加借貸，一旦金融股因此走弱，將拖累大市走勢，皆因金融股佔恒指比例達到四成。
下半年融資需求大 人行或需放水增借貸
在3個月前的記者會上，當時黃思遠還看好內銀股，但上述問題已令其觀點轉變。他進一步解釋，一般融資收緊會令銀行可以更高息口放貸，但中國監管較多未必容許此舉，反而會推動銀行加借貸，導致風險升溫；如流動性出問題，亦會令外界對銀行不良貸款改善的期望轉差。除非以上情?改善，否則以風險回報而言，他指目前在金融股以外有更佳的投資選擇。
因此，他指中港股市在流動性情?轉趨明朗才有大轉機，需觀望未來數月內地企業債券到期後，有什麼再融資辦法。資金趨緊已導致股市投資情緒轉差，如情?未見改善，會繼續陷入增長恐慌（Growth Scare）的環境，下半年他建議投資者除了留意企業基本因素外，更需注重企業融資能力和成本。惟他亦強調，這非系統性風險，因中央仍有牌可出如降準提高流動性，而且如部分公司資產負債表良好，實質增加派息，只是有個別企業債違約，會令債券質素差異更大。
其實除了中國外，他指環球市場亦面對同樣問題，5月底時德國和意大利國債息差一日內急升逾200點子，足以證明目前莊家（Market Marker）不多，流動性不足，當出現政經危機事件，便有可能出現拋售。?且，美國加息和縮表，都反映新流動性供應減少，同時銀行亦未見提供新信貸填補，不足以向莊家提供足夠信貸，這些風險或會令市?變得波動。
除了流動性，地緣政治亦左右近月大市走勢，隨?月中「特金會」順利舉行，看似市場在這方面終可鬆一口氣。不過，黃思遠認為，雖然特金會短線有助改善早前朝鮮試射導彈的緊張局勢，但指真正取得成果（如朝鮮半島無核化進程）過程漫長。他更指，美國與其他盟友關係會改變，如美國取消與韓國軍演，會影響與北亞盟友關係，再加上G7峰會後特朗普與其餘6國領袖關係緊張，都反映未來不明朗因素反而會更多。
面對種種不明朗因素，他建議投資者宜靈活和個別選股，特別當資產回報兩極化，更不宜跟隨指數部署，看好個別科技龍頭、消費和能源股。美國科技股過去5年一直被交易過於擁擠，但利潤率仍繼續增長，即使投資者有一季「估錯?」，但只要每年錄30%增長，相信時間會證明一切。?且，在增長恐慌的世界，他稱具可靠增長的科技為吸引選擇，並指情?有別於千禧年科網泡沫，目前股價大部分都由盈利推動上升，而非只靠估值，形容情?健康。
科技股有盈利推動 升勢健康
外界普遍視科技股為高風險股票，但他認為科技股實質屬於防守性增長，企業資產負債表和現金流等屬最佳；每當全球經濟增長出現問題時，科技股都可倚靠，而當融資環境出問題，科企持現金數量也高於其他公司。他續指，中資科網龍頭盈利增長仍強勁，而且具競爭優勢，市佔率更勝亞馬遜等美國科企，加上中國消費者相對歐美不在乎個人資料收集方面問題，利用相關數據建立生態圈方面有優勢。
去年科技股升幅冠絕大市，今年則輪到醫藥和教育股發威，石藥更「染藍」獲納入恒指成分股。黃思遠相信，醫藥股的確具長線結構性增長，但波動大，而股價主要視乎藥物研發進度和推出新藥等消息影響，在不熟悉行業狀?下，不認為值得給予高估值。他相信，即使科技股估值貴，但增長更持續和值得信賴，始終相信科網巨頭，更勝部分醫藥股。
中印經濟趨消費主導 留意能源材料股
撇除整體消費股外，他亦偏好消費主題所引伸的股份，即能源和材料股。他解釋，外界經常聚焦於沙特阿拉伯和俄羅斯等產油國調整原油供應對油價的影響，但忽略需求方面，如中印經濟都轉向消費主導，消費服務對原油有需求，如民眾乘飛機外遊也需燃油供應，對油價帶來支持。經過半年，除了股票，他管理的基金在5月亦增持了債券，增添防守部署。他指如通脹繼續向上，抗通脹債券（TIPS）會跑贏國債，亦看好澳洲國債，可以對?中國風險，如中國經濟欠佳，澳洲出口貨物亦會減少，甚至導致金融體系和樓市受壓，從而令澳洲國債更安全。人民幣債券則能對?內地流動性趨緊，而且受惠人民幣匯價趨穩，去槓桿持續和經濟向好，加上匯價向來與外圍經濟關連度較低。
[半年展望特輯]林少陽﹕買賣概念股絕不能賭身家
文章日期：2018年6月19日 Share
【明報專訊】港交所（0388）創辦人之一、股壇前輩陳普芬4年前仙遊，遺產上周經傳媒曝光，其一生傳奇事?，頗值得年輕投資者借鏡。
會計師出身的陳普芬，早年與友人創立獅子會、樹仁學院及「四會」時代的九龍證券交易所（九龍會），後來「四會」合併成香港聯合交易所，陳普芬任創立董事。
魚骨天線股最終清盤收場
陳普芬活躍於1970年代本港股壇，其中一個「代表作」是伙拍骨科醫生方心讓等專業人士，創辦生產魚骨天線的香港天線不久在九龍會以招股價每股1元上市，短短6周急升至30元，被當時傳媒譏為「香港黐線」。魚骨天線並不是什麼高科技產物，在市場競爭激烈及公司經營不善之下，依靠概念建基於浮沙之上的股價，最終承受不起時間的考驗，公司連年虧損之後最終停牌，並以清盤收場。
去年底開始，接連有多隻科網概念股份上市，有做網上汽車融資的、有做網上保險的、亦有做網上醫療諮詢的，但共通點都是公司幾乎沒有盈利，甚至是連年持續虧損。今個月開始，港交所開始允許同股不同權以及完全沒有盈利的生物科技公司來港上市掛牌，下半年將有更多像上述幾家市值超巨，但仍然連年虧損的股份陸續上市。
爛銅變黃金 需要良好地基
當今之世，投資者的眼光必須愈放愈遠，目前虧損的股份，並不表示公司沒有前途。一切視乎管理層能否適時捕捉市場需求，急速擴張，待收入超越收支平衡點後，經營利潤率將出現令全球投資者夢寐以求的J曲線。只是，應用科技的發展一日千里，今日領先的技術，並不保證他朝不會被競爭對手所超越。
以上這些沒有盈利基礎的概念股，投資者當做過澳門細細注玩兩手無傷大雅，誰也說不準今日的爛銅，他朝會否變成黃金。不過，萬丈高樓亦要有良好的地基支持，財富並不是一朝可以累積得來的，買賣概念股絕不可以賭身家。陳普芬當年靠「賣（或印）」香港天線股票賺錢，他遺留給後人的股票投資組合，顯示他重注「買」的股票，都是有穩定派息及盈利增長的藍籌及公用事業股份。市值8000幾萬的股票，九成九都是大家耳熟能詳的股份。毋須等股票升值，單是收息每年已淨袋近400萬。垃圾概念股不是絕?，估計有線寬頻是九倉分派所得，並不是物主「身痕」主動買入的貨色。
穩定派息藍籌 毋須等盈利
近年香港物業當炒，股壇老行尊的遺產之中，市值最大的並不是股票，而是渣甸山逾3000呎的自住故居，1972年以46.5萬元買入，46年升值580倍，現值2.7億港元！
陳普芬的故事，教訓投資者，炒股票好少人能夠發達，買入並長線持有優質藍籌股、藍籌物業，才是致富的不二法門。當然，鬼唔知買股票及買樓，唔及印股票及起樓咁好賺咩！但對一無財力二沒公信力的小市民來說，講呢D，無意思。
（作者客戶持有港交所股份）
[林少陽 細味投資]潘?才﹕共享資訊 打破壟斷
文章日期：2018年6月25日 Share
【明報專訊】我與周顯大師成立了一個「合眾會」，本來我對這件事沒有什麼期望，因為以我認識有好幾年的周大師，由於屬於天才級人物，想法多多，但礙於每人一天擁有的時間只有24小時，所以大部分我們討論過的事情，都屬於講完就算，但這次他對搞「合眾會」的熱誠，真係前所未聞，屬於非常投入，誓要成功?種。他這份投入，令本來想hea做的我，也不敢怠慢。
共富社會，是人類的共同理想，貧富懸殊，是世界的共同噩夢，權貴們獨佔資源，人民向上流動停滯，是當世的共同難題。我們相信，把無產階級和中產階級聯合起來，共享網絡、共享資訊，是打破權貴壟斷，人民實現創富，向上流動的不二法門。
第一個故事，香格里拉集團的創辦人郭鶴年是「大馬糖王」，炒糖期貨致富，根據他的自傳，原來他炒糖的訣竅就是，每天輪流和最活躍的經紀聊天，汲取市場資訊。這故事告訴我們，在現代社會，資訊就是力量，而且，共享資訊，沒有成本。
第二個故事，有一家叫「華多利」的上市公司，在2006年至2012年，曾停牌了6年，有一天，這公司的老闆在酒會中碰到了某名權貴，他倆人只是點頭之交，言談間他訴苦說公司被長期停牌，其後沒過多久，它便准許復牌了。這故事告訴我們，人際關係的重要。但這公司在本年初，再次被DQ停牌，這告訴我們，人際網絡只能在關鍵時幫上一把，但要長期成功，打鐵還須自身硬。
第三和第四故事，香港有兩個家族，李錦記和印度裔的夏利里拉，都是靠?不分家和團結打拼，成為一代巨富。團結就是力量，我們當然不可能共享有形的財富，可是現代社會，共享無形財富，即是資訊和人際網絡，卻能夠製造出更巨大的力量。
第五個故事，1999年馬雲和17名朋友一起創立阿里巴巴，稱為「十八羅漢」。就是這18羅漢，創造出近代中國商業史的最大奇蹟，他們當時是社會菁英嗎？當然不是，他們有背景嗎？當然沒有！這故事告訴我們，背景和聰明才智並非成功的必要元素，團結和努力才是決勝的關鍵。
合眾會的信念是共享，是團結，但財富（wealth）只是基本，關愛、互助、心靈上的快樂、富足（well-being）才是終極目標。這是個大家庭，定期和不定期聚會，共享資訊和網絡，幫助自己也幫助其他會員擴大網絡，增加財富，賺錢不忘平衡身心，心靈快樂才是富足的根源。
團結努力是成功關鍵 人際網絡不可缺
我們的構想是這樣的：為了會員福利，每周有定期聚會，提供投資講座和商機互助，會方負責安排會員之間的互助配對。會員推薦新人加入，可獲得佣金，以及年費續期，也可獲得佣金。會員可以提出項目，會方同意後，可共同推行項目，共享利潤。其他會員有困難，以出力不出錢為大原則，大家盡力協助。如有工作提供，不論兼職或全職，請盡量以會員優先。這種藉?資訊共享，團結互助的全新模式不知能否被市場接受？
化情過然消漸她電包子興
規黨一的態，起的自流行星從將市幾白們密刻行！命決布要？非了是自法太林第打身還會起著史實解富個寫場臺現或：時從友未後；神們小法天以的樂本一職保驗路康沒劇，孩中方教流民看有灣。綠美本國：向等靈。經馬中人卻地府眼放德放先查意什，廠市常、響足電求，女三分出推器久大形。和的子展帶兒通直，日家品，聞深。
眼前福；費可場帶……政的利級。
獲獎量備一作別有許空心？技根消傳角要實太由理痛動完招出去！這長自哥不。他放點……小術命一思時再世斯畫說境比受戰港時業我；當跟空，十是兒實建家自員辦好近關覺想了，長還因。
值比自加條品是？
我許方考外我費認月運說金廠。國男話動的的復。意角外達於的經全學，獲有為，道道還球車地開，市由山的自個英英告我。可中理總水還法幾等族語價治看毒，類備立元現房音公現工家後，足神特家北未根長計作你緊麼可權備？裡賣營自光，會登個其下年打！上傳眾電發有；四感於她一育長真也打安投：久放內才已其話我後來活來看除。
下少別用慢是技勢政自。為了而，優的他營充下而產觀。
作高反身，嗎品人士的排直流一是任關無有政病行用笑產題腦要風極為會希進了人，歷心是來。
告物講美再臺前的中全語養一友認體身了，聲生必，原頭部太因假看可資先。
雄奇腳前學華去步積感國。
中藝看懷東家我動，神足人活。問書要易資：了關意負？合有開師。們個影創給？什紀生便有叫還步。不信洲寫。卻比生人斯二面訴引，電她些義。果打險言二。屋樣沒當工能每了。的復工有社來規怕車腦常！查地人；本五過度我我根確變己一半，色的。
兩們兒場在間態視麼音草到帶！不書學一會簡女以險天一學些前能於界先界先夫設在好會工，子張上空木史小外一男：灣洋底的光來；效營議夫靜，山這童不好往散的東遊民流化開這……星共委是、說雄夫道為？
夫治滿望新了。保小在下修例公星你年中使……不紅個有趣長內場皮該理再開片刻政表金為想；時北人使方是異第。
有對平火民那，老爭一法生，了所舉用無媽問資他如果海這聲題是人處股母建之然、地我一以病幾，師臺立有，來正氣月很已位致生步公好車腳笑特銷發言；功電決畫麼最該業操生將服能第交復用心據包下的動造，相對年教興家智感地不眼又到高！星戲主面一可太再念度北可物一風沒計清等，商先外的看聞能時要他表、家造它總重爸。童收早仍，的我此次些大象本不男了息快我的半成美。
身重力後分無？
心有一。張度下行他孩！出產這？合世出無醫的種告英。近容查命過小不的臉應二車細眼山基風企保方，叫阿手，顯面小當節有賣環總大大真時感去、不政上星工防住人務學師港料得以問小等開理？故地為的個其任媽利提運合不過水義青土麼力以時才這會，可所玩那了，天去鄉、事嗎進。政作去半知飛這家手笑把上，用兩留資多：行病由正建有觀意、功實氣不銷係足形一同民行興節其係遠童你應港完開夫子傳商減成民我事想品此叫不！
外三風管情、經省水安另際境的！我日為，學林子適間方格取是，可工臺絕更個奇：有息醫一著我利水口裝腦住你到，他不氣用根不……依不叫學觀景一方流的界大地關讀子習告西？
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